【导读】银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了
中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲
近日，A股银行板块在连续大涨后突然“急刹车”，此前积累较多涨幅并屡创历史新高的国有大行股跌幅居前。Wind数据显示，近五个交易日申万银行指数累计跌幅为5.75%，位列申万一级行业指数跌幅榜第一。
银行板块为何“急刹车”？如何看待当前银行股整体估值情况？银行股高位震荡，后市会如何走？
对此，中国基金报记者采访了鹏华基金权益投资一部副总经理、基金经理伍旋，南方银行ETF基金经理孙伟，天弘中证银行ETF基金经理陈瑶，宏利基金宏观策略投资部副总经理、基金经理庄腾飞，中信保诚深度价值基金经理吴一静，民生加银基金经理邓凯成。
伍旋：银行业具有较高的牌照壁垒和监管要求，结合基本面和估值水平来看，仍具有较好的投资价值。
孙伟：建议投资者不必过度关注短期的交易因素影响，当前低利率环境下，具有高股息、低估值特征的银行股投资大逻辑并未改变。
陈瑶：从红利的视角看，出现大幅调整后，银行的股息率抬升，会提高对红利投资者的吸引力。
吴一静：从长期来看，银行板块历史估值水平偏低、盈利相对稳定，或仍然值得关注。但今年以来银行股已经累积了较大收益，投资者应该谨慎追高，等待股价调整到有安全边际的位置。
庄腾飞：年内银行股或呈现震荡格局。从未来3～5年来看，我们依然更加关注国有大银行的中低收益的稳定投资机会。
邓凯成：银行板块虽然今年涨幅靠前，但当前股息率仍能达到5%左右，在“资产荒”行情下，回调后的银行股或更具性价比。
一、多重因素驱动年内银行股表现
中国基金报：今年以来，银行板块股价不断创出历史新高，A股银行板块指数年内涨幅一度逼近30%。然而，在连续大涨后，本周银行板块突然大幅回调，如何看待银行股年内表现？
伍旋：之前资本市场出于对银行股周期性因素的过多担忧，导致行业估值处于极低水平，对行业息差收窄、资产质量、政策变化等负面因素已经充分反映。因此，在今年市场重新对低估值、高股息的稳定经营类资产重拾青睐的趋势中，银行股反而有了较好的投资机会。
孙伟：今年在宽基指数普跌情况下，银行股的强势表现主要由多重因素驱动。
首先，银行股因其高股息率和避险属性在市场波动中受到资金青睐，成为资金的避风港。银行板块的低估值和高股息率在“资产荒”背景下，为投资者提供了相对较高的性价比。
其次，银行股的上涨也与资金配置有关。以沪深300指数为代表的ETF资金流入显著，特别是中长期资金，如保险资金和中央汇金等“国家队”资金，对银行股的配置增加，推动了银行板块的上涨。
再次，银行的基本面也对股价上涨有所支撑。尽管面临息差收窄的挑战，但银行的盈利能力总体保持稳定，部分银行的非息收入增长对业绩形成支撑。此外，政策层面的金融支持和经济复苏的预期，为银行板块的长期发展提供了积极的展望。
陈瑶：今年投资者的心态偏防御，银行本身基本面较稳健，属于后周期板块，在市场风格偏防御时，银行相对更加抗跌，而且投资者倾向于在股票市场中寻求相对确定性的资产。从资金角度，银行在沪深300指数占13%的权重，国家资金积极参与沪深300指数投资；险资也是参与红利投资的重要增量资金。而银行是红利的典型板块，历史上银行股息率较高且分红稳定，成为红利方向较认可的板块，多方资金的共振，为银行带来资金的关注度。
庄腾飞：第一，银行属于宏观经济后周期品种，基本面表现滞后于总量基本面变化。当前，银行业整体的基本面财务表现，相比全市场依然相对稳定。第二，在2024年初时，国内银行业无论国有大行，还是股份行、城商行，在股息率水平和全年盈利增速上看，相对于较低的长端利率，在年初具有一定投资性价比。
邓凯成：银行股主要受益于高股息和防御性板块投资逻辑，以及部分银行的业绩韧性支撑。其中，股息率方面，2023年上市银行平均分红率为26%，较2022年提升1个百分点；银行板块虽然涨幅靠前，但当前股息率仍能达到5%左右，相比无风险收益率仍有较高溢价。而从业绩来看，大多数上市银行利润能够实现正增长，更有部分银行仍保持了较高的营收和利润增速，在不确定性环境下展现出一定的业绩韧性。
吴一静：尽管经营层面有一定压力，但是银行通过降低负债成本等手段，业绩或存在一定韧性，对应股息率普遍在5%以上，吸引险资等配置资金。此外，从资金层面来看，今年被动指数基金持续流入市场，银行作为指数的权重行业，也受益于资金面的改善。
二、银行板块整体估值仍处于较低水平
中国基金报：近日A股银行板块在连续大涨后突然“急刹车”，你如何看待当前银行股整体估值情况？
伍旋：尽管今年银行股表现较好，积累了不少超额收益，但目前来看，板块整体依然处在严重破净、当期现金分红的股息收益率依然有较高吸引力的阶段，仍具备一定投资价值。
孙伟：我们用市净率来衡量银行的估值水平。首先纵向看，就是与历史比较，截至8月29日，中证银行指数市净率估值水平当前仅有0.6，仍低于近五年来的估值中枢，比55%左右的时间还要便宜。然后横向看，与其他行业对比，虽然不同行业有差异性，不能简单直接比较，但ROE和股息率越来越成为投资选择的参考指标。从这两个指标看，银行超过10%的ROE和超5%的股息率，依然在各主要行业中名列前茅，在当前市场环境下仍具有较强竞争力。
陈瑶：目前中证银行指数的PB估值在0.6倍左右，这个估值水平不论是银行历史比较，还是各国银行板块估值横向比较，都处在较低水平。从长期来看，银行的低估值背后的主要原因是市场对其资产质量的担忧，但0.6倍PB所隐含的不良率已经远高于银行实际的不良率水平，且明显低估了银行经营风险的能力。当然，长期的估值抬升，需要市场对银行资产质量改善的预期有更强的共识。
庄腾飞：当前银行股的估值情况比较中性，相比2023年有一定修复，目前国有大行估值为0.6倍PB，优质零售银行PB为0.9倍，优质城商行为0.8倍，股份制银行为0.5倍。我们认为，长期看，国有大行与优质零售银行的估值会进一步收敛。
邓凯成：银行股整体市净率只有0.6倍左右，仍处于2014年以来的底部。其中，国有大行作为银行业的中流砥柱，受益于其稳定的资产规模增速以及稳健的风险管理水平，在当前经济环境中市净率在0.6—0.7倍之间，处于较为合理的位置。
吴一静：银行板块整体估值仍然处于较低水平。截至目前，行业2024年平均动态PE为6倍，PB为0.58倍。
三、银行板块半年报整体符合预期 盈利呈现韧性
中国基金报：A股中报披露正式收官，目前银行板块整体的盈利情况如何？业绩方面有哪些亮点？
孙伟：2024年上半年，银行板块整体看，虽然营收增速承压，但利润保持了正增长，且资产质量总体保持稳定。具体到银行板块内部，盈利则呈现出一定的分化。部分银行的净利润出现了下滑，这主要受到净息差持续收窄、中收业务下滑以及信用减值损失计提增加等因素影响。
关于业绩亮点，2024年上半年，上市银行在资产质量、负债成本控制、净利润增长和分红政策上展现出亮点。尽管面临息差收窄和营收压力，但通过结构优化和风险管控，银行的经营韧性得到体现。
陈瑶：从目前已经披露的数据来看，银行二季度的盈利情况好于一季度，受手工补息政策推动，息差压力较一季度减轻；债券市场表现支撑非息收入；资产质量中的不良率和拨备率依然保持平稳。
庄腾飞：从半年报看，大部分银行的不良情况基本保持稳定。值得一提的是，部分国有大行息差2024年二季度出现好于预期的环比回升，对业绩基本面的稳定性提供了比较大的帮助。目前，我们更加关注2025年整个银行业的净息差、不良的趋势变化情况。
吴一静：银行板块的半年报整体符合预期，盈利情况呈现韧性，一是息差压力边际改善，得益于负债成本改善较为显著；二是资产质量指标整体较为平稳；三是部分银行计划实行中期分红。
邓凯成：从披露业绩来看，银行整体营收和利润增速边际来看略有下滑，符合预期。
亮点方面，一是负债端成本继续压降。在负债端支撑下，息差下行压力有所减轻，且负债端的调降支撑理论上慢于资产端的降息影响。下一阶段，过去几轮存款利率下调的影响将有望持续对银行息差形成支撑。
二是上半年债市行情下，银行理财规模扩张较快，对手续费有一定补充，且其他非息收入仍有一定韧性。
三是资产质量仍维持稳健，防御边际仍维持较高位置。整体行业不良率预计仍维持稳定，拨备覆盖率仍维持高位。在当前经济预期改善叠加地产等政策支撑下，对公端不良率预计将继续优化，零售不良率虽然边际有所上升，但风险绝对水平仍维持低位。
四、短期回调后是否值得配置
中国基金报：银行股在创出历史新高后，近日出现大幅回调。当下是不是投资的好时机？银行股未来投资价值如何？
伍旋：短期影响股价的因素较多，如市场情绪、资金面流动性、行业或者公司短期的变化等。结合银行业较高的牌照壁垒和监管要求、中国经济巨大潜力和韧性，以及基本面和估值水平来看，银行股仍具有较好的投资价值，预期能获得长期稳定的资本回报。
陈瑶：如果市场风格有明显的切换，那么银行在经历了大幅调整后，且在市场普涨的情形下，银行继续下跌的空间也较为有限，但上涨动能上大概率不及成长等风格。如果市场风格没有出现明显的切换，市场若依然延续偏防御的思路，那么从红利的视角，出现大幅调整后，银行的股息率抬升，会提高对红利投资者的吸引力。
邓凯成：一是从估值角度看，银行股整体市净率只有0.6倍左右，仍然处于2014年以来的底部。
二是从股息率来看，2023年上市银行平均分红率为26%。银行板块虽然涨幅靠前，但当前股息率仍能达到5%左右，在“资产荒”背景下，回调后的银行股或更具性价比。从国际视角看，从核心高分红品种的股息率与长期国债收益率的比较等角度看，红利类资产仍有长期的重估空间。
三是从审慎角度出发，建议优中选优，在行业贝塔面前选择业绩持续性强、资产质量稳健的阿尔法。
孙伟：近日，银行股的大幅下跌主要由多方面因素导致。首先，银行股的回调与前期的获利回吐压力有关。部分资金在银行股持续上涨后选择锁定利润，导致资金流出。其次，银行股的中报业绩表现和市场预期之间的关系也影响了股价。虽然多数银行的业绩仍保持增长，但部分银行的业绩未达市场预期，引发投资者的担忧。再有，存量按揭贷款利率下降的传言也对银行业绩预期带来冲击。
我们建议投资者不必过度关注短期的交易因素影响，而是要重点关注当前低利率环境下，具有高股息、低估值特征的银行股投资大逻辑并未改变。至于存量房贷利率的下调，虽然短期内可能对银行的利息收入产生负面影响，但长期来看，有助于银行稳定房贷业务，减少提前还款压力。同时可能通过促进消费和投资来带动贷款需求，从而在一定程度上抵消短期的负面影响。
吴一静：长期来看，银行板块历史估值水平偏低、盈利相对稳定，或仍然值得关注。但今年以来银行股已经累积了较大收益，投资者应该谨慎追高，等待股价调整到有安全边际的位置。
庄腾飞：银行股年初以来的涨幅已经超过了20%，远超全市场其他行业表现。考虑到行业基本面也会受到整体经济表现的影响，年内进一步超越同业的概率不高。年内银行股更可能出现震荡格局。从未来3～5年来看，我们依然关注国有大行的中低收益的稳定投资机会。
五、建议多策略追求长期收益 不要盲目追涨杀跌
中国基金报：目前银行股投资浮盈较多，投向银行等大盘股的主题基金、以银行为代表的红利策略也积累了一定投资收益。从投资者角度，面对银行股高位巨震，该如何做好投资应对和操作？
陈瑶：银行板块在经历了较大幅度上涨之后，行情的波动会加大。如果担忧波动，在浮盈较多的情况下，可以考虑进行阶段逐步止盈，改用逢低逐步参与的方式。
邓凯成：一是坚持长期价值投资理念，不要盲目追涨杀跌。特别是银行股作为红利资产，因其分红及估值方面的特点，对投资者极具吸引力。二是仍要从基本面出发、优中选优，选择业绩持续性强、资产质量稳健、防御边际较高、资本较充足的标的，对应其利润增长及高股息可持续。
庄腾飞：投资者对于红利策略、银行股等大盘主题基金的投资，长期而言可以采用长期小额定投式的方式进行投资，降低波动冲击、平滑持有成本、调整合理预期、分享长期稳定中低收益。
吴一静：银行上半年呈现普涨格局，下半年银行股的投资应该更注重银行基本面的甄别，包括盈利能力稳定、资产质量夯实、股息率水平等方面。
伍旋：股价短期波动，可能会带来部分优质银行股的投资机会。目前上市商业银行已经超过40家，在目前整体经营环境较复杂的背景下，投资者应该关注各家银行中长期的战略规划和发展路径。在行业高速增长已经结束的时代背景下，商业银行需要进一步找准自身特色和差异化，依靠极强的战略定力和战术执行能力才能脱颖而出。
六、关注资产质量变化、业绩波动
中国基金报：目前银行股高位震荡，后续有哪些风险因素需要关注？
邓凯成：一是资产质量方面，重点关注居民端的风险边际变化。
二是业绩层面，中小银行经营业绩、风险与当地区域经济息息相关。在整体息差持续收窄、实体需求偏弱、牌照收紧等多种因素共同作用下，所在区域经济实力偏弱的中小银行可能面临更大的压力。
吴一静：一是银行资产质量层面的波动，部分银行关注率、不良率等指标有一些抬头现象；二是存量按揭下调的政策是否会落地，如果落地可能会对息差趋势产生负面影响。
陈瑶：当下主要的风险因素来自市场风格切换的可能性，风格切换导致的资金转向可能会使银行短期波动加大。
庄腾飞：我们会重点关注国内经济基本面的未来变化情况，包括出口企业、民营企业经营情况，以及一、二线城市不动产的资产价格变化情况对银行资产负债表的影响等。
