API给特朗普“出谋划策”AI基建狂魔会反噬，川普交易要到头？

美国大选倒计时，如无异常，6日揭晓答案，同时美联储议息会议7日举行，国内北京时间8号人大常委会会议闭幕，美股财报季刚过高峰期，本周宏观大事就一箩筐。 现在市场的交易到底走到哪里了，接下来又要怎么看？本篇海豚君本着不懂不做预测，但考虑不同情景下的应对的角度，来尝试梳理一下当前情况。第一个问题，先看一下市场交易： 一、美国经济数据“稍冷” 上周除了巨头财报之外，还有一个非常重要的宏观数据出来——10月的非农就业。从结果上来看，10月非农就业新增仅仅1.2万人，而上个月的数据也从25万人调低到了22万人。但由于市场有机构甚至已经给出了负增长，所以本来很差的数据看起来也没有那么差了。 而差的主要原因，一个是因为美国东南部接连两场飓风带来的临时性失业，另外一个是波音员工的罢工。这分别对应着三大板块比较差的就业： a. 制造业：交通运输设备制造单月直接是4.4万的就业岗位“没了”，剔除交运，制造业与之前一个月基本没有特别大的差距。 b. 休闲酒店业：休闲酒店业9月还是4万的非农净增，到了10月就变成了四千的岗位净减。其中减少主要是就业岗位密集的餐饮就业，其次是住宿就业，其他变化不大。 c. 专业商服：这里流失严重的依然是临时性雇工，可能也与自然灾害有关。但这里真正就业有问题的看起来是计算机系统设计等，以及其他专业商服，或者有10月的特殊情况影响，但也透露着一股走弱的迹象。 除了以上三大板块，还有一个非农新增就业走缓的是教育与医疗行业主要医疗保健中的医院和护士就业，以及社会救助增长较慢，导致环比增量回落明显。 整体上可以看出，10月因为特殊的天气和罢工事件，导致就业数据的可看性差了很多，但排除有影响的行业，整体的就业还是能看到逐步放缓的趋势的。至少，这份报告出来，作为目前经济最核心的驱动因素（总就业人数、人均工资两个维度创造居民内需购买力的角度），就业人数不是一个值得高兴的数据。 同时，从经济的前瞻指标来看，10月的ISM制造业PMI数据也不算好，产出指数回落到46.2，同时物价指数反而拉升，还要看关键的新订单边际改善。但整体PMI还是回落了0.7个百分点到了46.5，制造业没有改善。 反过来，再看一下近期公布的美国三季度经济数据：三季度美国GDP折年同比2.8%，相比海豚君之前看到3%的预期，还是明显偏低的。 在驱动经济增长的三大马车居民内需、企业内需（投资）和政府投资/消费这三大块中，强劲的居民内需基本明牌，主要企业内需本季度偏弱。 其中企业的两大类需求——补库存和固定资产投资来看，本季主要补库存动作较弱，反而是消化二季度高增的库存，540亿的补库存贡献变成了110亿的去库存拖累。 而在固定资产投入中，边际变弱的主要是厂房等类建筑的基建拓展，企业加力的投入开始进入到信息处理、工业、通讯等设备投入，同时之前一直强劲的企业的知识产权等IP投入今年已经连续两个季度基本不怎么增长了。再联想海豚君所看到的美股科技巨头的AI服务器“魔怔”，似乎可以和这部分交叉印证。 二、川普交易真有那么坚定吗？ 上周连续几个经济数据都比较弱，正常来说，美元和美债收益率应该都要回落的，但上周的走势非常神奇——十年期美债收益率还拉一个短期的小新高，都要迈向4.4%了。同时美元也是拒不下跌。很显然，市场的资金似乎是再真金白银的投票川普胜选。 但是10月经济数据走弱的情况下，对于市场上高涨的川普交易，不妨退一步思考： a. 如果川普真胜选，所谓的川普交易类资产还有多少的上涨空间？此时上车是否还能吃到多少肉。至少在经济数据边际向下和目前的CPI环境下，从十年期国债收益率硬拉到接近4.4%来看，海豚君认为短期空间不多。 b. 如果川普最后落选，这些资产注定回撤幅度会更大。 因此，整体来看，继续追高川普交易的意义都不大。 而反过来再看这次财报季的巨头业绩，除了奈飞、谷歌和亚马逊（国际零售业务利润释放），整体巨头表现得基本都是收入稳定。而三季度的巨头还处于AI贡献收入、提高运营效率，而成本端原本的CPU等服务器资产折旧期拉长、新的GPU资产刚投入没多久，折旧量还没有充分在报表中体现的阶段。 因此这个时点上展望明年的美股科技巨头，明年大量AI服务器折旧上量之后，如果没有同步的收入增长的匹配，报表端的压力才会真正地体现出来。 所以整体上，海豚君认为除非有降息超力度的利好刺激（短期几率不大），当下的美股之前交易集中的科技龙头和AI并无非常好的超额收益机会。 而市场对于中国政策转向的灵敏回应，也反映了市场在努力寻找任何可能的低估资产。近期中概资产持续回落之后，海外资金对中国资产的配置仍然低位徘徊。后续也可以关注后续政策的刺激力度，包括年底的经济工作会议，关注中国资产能否再次迎来反通缩的交易机会。 三、组合调仓与收益 上周组合无调仓。上周Alpha Dolphin组合收益浮动为-0.9，与MSCI中国（-0.9%）持平，但强于恒生科技（-1.2%）与沪深300（-1.7%）以及与标普500（-1.4%）。 自组合开始测试（2022年3月25日）到上周末，组合绝对收益是66.8%，与 MSCI 中国相比的超额收益是75%。从资产净值角度来看，海豚君初始虚拟资产1亿美金，截至上周末超过了1.69亿美金。 四、个股盈亏贡献 上周海豚君持仓能跑赢资产所在市场的收益，主要是因为之前及时锁盈，权益仓位相对较低，权益仓位仅32%，40%的现金仓位，加上回撤幅度较低的美债和黄金，从而带动整体收益率没有大跌。 本身权益资产并未跑超市场。权益资产方向，主要靠亚马逊和谷歌两个业绩加好的巨头来稍作支撑，但美光等AI股的回落、Uber这次业绩的交易额低于预期，以及中芯国际的回归基本面的回落，对权益资产都有比较大的拖累。 上周个股的具体涨跌分析如下： 五、资产组合分布 Alpha Dolphin虚拟组合共计持仓14只个股与权益型ETF，其中标配3只，8只权益资产为低配。其余分布在了黄金、美债和美元现金上。截至上周末，Alpha Dolphin 资产配置分配和权益资产持仓权重如下： 六、本周重点事件 本周真正重要的是三个宏观大事件——美国大选结果、美联储议息会议、中国人大常委会议。其中大选最为重要，议息会议最不重要，而中国的经济刺激力度可以在一定程度上决定今年接下来中概资产是否仍有机会。 本周是美股财报季高峰期已过，主要是一些二线或者垂类赛道小而美的业绩。具体个股、发布时间，以及海豚君总结的关注点如下： 本文来自微信公众号：海豚投研，作者：海豚君